（来源：中金外汇研究）
中金外汇研究
英国央行（BOE）3月会议鹰派按兵不动英国央行在3月19日的议息会议上一致决定维持利率不变，并且表示将“随时准备采取行动”应对中东冲突可能引发的通胀上升[1]。货币政策委员会（MPC）的9名成员一致投票决定将利率维持在3.75%，而这也是最近四年半以来MPC首次在利率决策上没有出现分歧。
英国央行本次的会议纪要显示MPC的基调发生了重大转变[2]：MPC删除了2月利率决议中利率可能进一步降低的措辞。而MPC中最鸽派的票委之一 Swati Dhingra也强调了BOE面临挑战的严峻性。她表示，如果能源供应遭受长期冲击BOE可能需要加息。另外几位票委则表示，如果伊朗这场冲突没有发生，他们原本会支持降息。而行长贝利也警告称，货币政策必须“对英国通胀可能更持久的风险作出回应”。他还表示：“无论发生什么，我们的任务都是确保通胀回到2%的目标水平。”
英国经济的两难处境最近公布的英国2月CPI录得3%，和1月持平。这一数据虽然符合市场预期，但比英国央行2%的通胀目标整整高出了1%。另一方面，作为衡量内生性通胀的指标，服务业通胀则有所放缓：2月服务业通胀自前值的4.4%下降至4.3%，但依旧略高于市场预期的4.2%（图1）。值得注意的是，这一数据是在伊朗冲突之前，我们认为2月的CPI数据可能并不会对英国央行4月末的利率决策产生实质性影响。英国央行目前关注的焦点可能依旧是能源价格的冲击，对此3月英国央行的会议声明中对此也有所表态[3]，“石油和天然气价格的波动使得短期通胀前景尤其不确定，近期能源价格的上涨将推迟通胀回归至2%目标的时间。”此外，根据英国央行3月会议上给出的预测，3月份的CPI可能将上涨至3.5%附近（数据将于4月22日公布），而整个2季度CPI则可能维持在3%左右。考虑到时滞效应，我们认为能源价格的上涨对家庭能源账单的影响可能会在今年夏天左右显现，而其间接影响则可能在更长的时间内逐步显现。
图表1：英国通胀
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部此外，作为英国央行密切关注的指标，私营部门常规工资增速在截至今年1月的三个月里，从此前的3.4%降到3.3%，低于市场预期的3.5%（图2）。我们认为2026年第一季度的工资增速（数据将于4月末公布）可能也会低于英国央行此前预测的3.5%。另一方面，2月份领取工资的员工数量增加了2万人，好于市场预期的减少1万人。而今年1月和去年12月的数据也都得到上修：由最初估算的减少1.1万和6,000人，上修为增加6,000和5,000人。虽然这一数据显示就业市场有所反弹，但月度的就业人数变动目前依旧维持在2022年以来的平均水平附近，而在截至1月的三个月里，失业率继续维持在5.2%，这也是2020年以来的最高水平（图3）。而职位空缺数量也延续了2022年以来的下行趋势（图4）。而本月初刚刚公布的英国3月综合PMI录得50.3，自1月的年内高点53.7连续第二个月回落；服务业PMI同样回落至50.5，低于前值的51.2（图5）。与此同时，美国3月综合PMI自前值的51.4回落至50.3，欧元区3月综合PMI同样自前值的51.9下降至50.7（图6）。
整体看，在伊朗冲突之前，英国经济基本面已经使得英国央行处于两难境地，一方面通胀压力持续；而另一方面疲弱的就业市场可能也无法承受更加紧缩的货币政策。
图表2：英国工资增速（%）
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表3：英国ILO失业率（%）
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表4：英国职位空缺数量
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表5：英国PMI
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表6：欧美英综合PMI对比
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部英国央行短期或将继续观望3月英国央行会议结束后，OIS市场一度预期4月议息会议上英国央行有80%的概率会加息，而对年内的加息预期也上行至80基点左右。但随着上周初美伊达成2周停火消息[4]，原油价格大幅回落，市场对英国央行的加息预期同样明显下降：目前OIS市场预期4月议息会议上仅有20%的概率加息，而年内英国央行也只有40基点左右的加息幅度（图7）。近期英国央行多位票委陆续发表有关货币政策未来路径的观点，本月初行长贝利就表示[5]，“我认为市场在预期利率上调方面有些操之过急了。”“英国经济增长低于其潜在水平，劳动力市场正在走软。”另一位票委艾伦·泰勒3月末也曾表示[6]，英国央行加息的门槛很高，在伊朗冲突对经济的影响更加明朗之前，维持利率不变是更可取的做法。
图表7：OIS市场对英国央行利率路径预期
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部我们认为英国央行大概率会在短期内维持观望的态度，如果伊朗局势逐步缓和，能源价格随之逐步回落，那么英国央行可能并没有理由提高利率。而长期看，英国国内的经济情况可能也并不支持其大幅加息。当然，如果目前趋于缓和的伊朗局势再出现变数，进而使得能源价格长期维持在高位并且通胀上涨传导至工资，进而推升长期通胀预期，那么英国央行可能会被迫加息，但考虑到英国国内的经济状况，我们认为其加息的幅度可能比较有限。
对于英镑的影响英镑上周随着美元的一路下行而连续反弹，目前已经完全收复了3月以来的跌幅。对比英镑/美元，欧元/美元以及英镑/欧元的走势我们发现，3月初以来英镑整体的走势更多是受到美元一侧的影响，这段时间内英镑/美元的走势和欧元/美元的走势基本完全吻合；同等时段内，英镑/欧元的走势则更加平稳；而进入4月以来，英镑的走强同样更多的是来自美元的整体走弱，其对欧元的走势实际上自3月末以来更加偏弱（图8）。短期内，英镑的走势大概率依旧取决于伊朗局势的演变以及美元的整体走势。而中长期看，如果英国经济不能有所好转，那么即使市场对英国央行有一定的加息预期（目前市场对美联储并没有任何的加息预期），其对英镑的支撑可能依旧比较有限。
图表8：英镑vs美元vs欧元近期走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
IMF最近的研究显示[7]，由于英国对燃气发电的依赖，英国对高能源价格较为敏感，本次能源价格冲击可能加剧生活成本的上升，进而使得工人要求工资上涨，而这最终可能会加剧原本在伊朗冲突爆发之前，英国就已经面临的高通胀压力。此外，虽然近期美伊停火2周的消息使得市场对英国央行以及欧央行的加息预期都有所回落，但市场对欧央行加息预期回落的速度相较于英国央行更为缓慢（目前OIS市场预期英国央行年内依旧会加息44基点左右，而欧央行会加息65基点左右）。而即便美伊双方最终达成协议，通胀的后续影响较为有限，那么市场就可能再次回到伊朗冲突爆发之前的预期，即英国疲软的劳动力市场可能使得交易员们再次去定价英国央行降息的可能性。因此，我们认为英镑在2季度的表现可能不及欧元。
外汇市场交易主线
美元上周自年内高位明显下行，上周伊朗局势继续扰动市场风险情绪，周初美伊两周停火的消息明显提振了市场情绪，油价自年内高位大幅回落，美元也随之自年内高点连续5个交易日明显下跌。非美货币上周全部收涨：新西兰央行上周鹰派按兵不动，新元最终收涨2.6%并领涨G10货币；而市场风险偏好上周明显回暖，高息货币随之大幅上涨：挪威克朗收涨2.8%，澳元收涨2.45%；英镑和欧元同样在美元大幅回落的背景下分别收涨1.7%和1.6%；而在日本国内通胀压力明显加剧的背景下，日元上周表现明显不及其他主要G10货币最终仅小幅收涨0.25%。人民币上周在美元整体下行的背景下，再次收涨至年内新高附近。
本周市场将继续关注伊朗局势的进展，市场对美伊达成协议的乐观预期使得美股为代表的风险资产在上周连续第2周收涨，但这种乐观的预期能否继续依旧有待观察，而美元在此背景下虽然在上周出现了明显的回落，但如果伊朗局势再生变数，那么美元依旧可能在短期内出现反弹。经济数据方面，本周市场将重点关注美国3月的PPI数据，上周CPI通胀数据过后，美联储可能会继续把近期的焦点集中在通胀风险上，如果3月PPI数据也显示美国通胀压力明显走强，那么美联储继续观望的预期可能会得到强化。
美元兑人民币
预测区间（6.80-6.87）
人民币汇率持续升值上周美伊停火预期升温，人民币兑美元升值，对一篮子货币从月初的高位回落。从外部环境来看，上周美元指数周度回落约1.2%，非美货币普遍升值，人民币在亚洲货币中排名中位（图表9）。从内部因素来看，本周外汇市场的即期交易量保持稳定，暂未出现此前升值过程中中资大行买入美元的情况，反映出市场对于人民币升值的预期保持稳定。人民币升值幅度低于多数主要非美货币，CFETS指数从月初的高位回落，但仍保持在100上方（图表11）。从稳汇率政策角度来看，中间价本周继续顺势调强，升至近一年来高点（图表12）。但从另一方面来看，逆周期因子本周整体大幅减缓了中间价的升值幅度。截至4月10日的一周，我们发现逆周期因子带动中间价明显弱于市场预期，幅度约为320点，为近一个月以来的最强水平，缓和了近期人民币汇率因美伊局势缓和而单边升值的预期。
关注美伊谈判进展及中美经济数据本周美国将公布3月PPI，中国将公布3月及一季度经济数据。此外，美伊停火虽然缓和了前期市场的极端避险情绪，但目前仍显脆弱。美伊计划于11日下午开始谈判[8]，市场仍需继续观察协议是否能达成，停火能否延续，以及霍尔木兹海峡能否稳定恢复通行。若谈判取得积极进展，美元或仍存进一步回落空间；但若局势再度反复，美元仍可能出现阶段性反弹。人民币受外汇市场韧性与稳汇率政策的支撑，我们预计仍将延续偏强震荡、整体平稳的运行格局。
图表9：上周主要货币较美元变动
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表10：人民币汇率继续升值
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：CFETS人民币汇率指数从高位回落
资料来源：Wind，中国人民银行，中金公司研究部
图表12：逆周期因子避免中间价较强升值
资料来源：Bloomberg，Macrobond，中金公司研究部
欧元兑美元
预测区间（1.1400-1.1850）
欧元上周整体追随美元的连续走低而明显反弹 美伊停火协议背景下，市场对ECB的加息预期同样大幅回落，市场预期4月会议上加息的概率下行至30%附近，而年内的加息预期也下降至65基点左右（图表13）。另外，3月PMI终值数据较初值略微有所走高：综合PMI终值录得50.7，好于初值的50.5；服务业PMI终值录得50.2，同样略高于初值的50.1（图表14）。
图表13：OIS市场对ECB利率路径的预期
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表14：欧元区PMI
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
美国统计局上周五公布的数据显示，3月美国CPI环比上涨0.9%，录得2022年6月以来最大单月涨幅；同比上涨了3.3%，明显超过2月的2.4%，这也是2024年以来的最高水平。汽油价格更是创下了1967年有记录以来的最大单月涨幅，同时也贡献了本次通胀月度增幅的3/4。核心CPI环比仅上涨0.2%，低于市场预期的0.3%。考虑到近期伊朗局势对油价的助推，市场对此早有预期，因此数据公布之后市场并未出现大幅波动。但我们认为本次伊朗冲突引发的能源冲击可能依旧会带来二次效应，而核心通胀目前还并没有充分体现，4月的CPI数据依旧面临进一步走高的风险（图表15）。另外，2月PCE物价指数环比上涨0.4%，也创下2025年2月以来的最大涨幅。而上周初公布的美国3月ISM服务业指数录得54，虽连续第21个月处于扩张区间，但不及市场预期的54.9，较前值的56.1也出现明显回落。表面看，服务业仍在扩张，但扩张速度有所放慢，而投入成本也出现大幅上升。此外，上周初请失业金人数仅小幅上升，截至4月4日当周，初请政府失业金的人数增加了1.6万人，经季节性调整后为21.9万人。这表明劳动力市场并未出现明显恶化的迹象，这可能为美联储继续维持利率不变提供了空间。上周过后，OIS市场继续强化了美联储年内按兵不动的预期（图表16）。
图表15：美国CPI通胀
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表16：OIS市场对美联储利率路径的预期
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
本周市场将重点关注美国3月的PPI数据，如果3月PPI数据也显示美国通胀压力大幅走强，那么美联储继续观望的预期可能会得到强化。另外，市场风险偏好的演变同样值得继续关注，市场上周初对美伊最终达成停战协议的乐观预期使得以美股为代表的风险资产在上周连续第二周收涨，但这种乐观的预期能否继续依旧有待观察；毕竟霍尔木兹海峡仍目前基本处于关闭状态，而以色列与黎巴嫩也并未真正停火，如果持续下去，这可能使得局势变得更加复杂。而美元虽然在上周出现了明显的回落，可如果伊朗局势再生变数，那么美元依旧可能在短期内出现反弹。
美元兑日元
预测区间（157-161）
中东局势缓和、日元继续贬值过去一周，在中东局势缓和背景下，美元指数大幅走弱，按照以往逻辑而言，伴随原油价格的下跌，日本贸易条件改善，日元应当升值。但是上周日元相较美元升值约0.25%（图表17），在G10与亚洲货币中皆排名靠后，我们认为原因在于1）过去数周日元表现相对强劲，上周出现了一定反转；2）反映出日元长期疲软的基本面。期货头寸方面，截至上周二对冲基金对日元的净头寸基本不变（图表18），表明投机性资金对日元看法并未发生较大变化。近期，日本受中东局势和霍尔木兹海峡封锁影响，作为聚乙烯、聚丙烯等通用合成树脂关键原料的石脑油，因对中东地区进口依赖度超过四成，出现供应趋紧与价格快速上涨的局面。高市首相于5日表示[9]已确保相当于四个月的石脑油用量（2个月石脑油库存加上2个月中间材料储备）。短期内，政府和企业正通过寻求替代采购与释放原油储备以增产，但供应链瓶颈与价格压力依然显著。在此背景下，成本压力正迅速向下游传导。以三井化学为例，已将聚乙烯等产品价格上调约三成，幅度超过2022年俄乌冲突时水平；信越化学工业亦将聚氯乙烯树脂提价约两成[10]。若原料价格继续上涨，部分加工企业可能因成本过高而被迫减产。若涨价完全传导至终端，将对日用品、食品包装及建筑材料等广泛领域产生冲击，进而加剧日本国内成本推动型通胀压力。本周伊朗相关因素或继续左右日元汇率波动，美日汇率若突破160日元，日本当局可能进行外汇干预，我们认为本周美日汇率区间或在157-161。
图表17：上周美日汇率与美元指数的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表18： 对冲基金对日元净头寸的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
技术分析美元/人民币（周内看平）
]article_adlist-->美元/人民币上周初在21天均线6.89附近遇阻之后连续下行并且最终收盘于年内新低。向前看，本周21天均线附近将继续提供关键上方阻力，如果美元多头无法向上突破这一关键位置，那么美元/人民币即便在短期内出现反弹可能也无法逆转下行趋势；我们认为本周美元/人民币可能继续维持低位震荡。
图表19：美元兑离岸人民币（周线）走势技术分析
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
欧元/美元（周内看平）
欧元上周在向上突破了21天均线附近之后一路走高并且收盘于55天均线1.17附近上方。向前看，欧元多头能否守住200天均线1.1660附近的支撑可能成为近期走势的关键（图20中绿色线），而50%斐波那契回撤位1.1750附近将成为欧元多头继续上行的第一个考验。总体看，我们认为欧元可能会在本周维持高位震荡行情。
图表20：欧元兑美元（日线）走势技术分析
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
美元/日元（周内看平）
美元/日元上周初再次在关键的160附近遇阻之后明显回落，周中一度走低至158附近后才有所反弹，上周最终收盘于21天均线159.27附近（图21中黄色线）。向前看，21天均线可能会继续成为本周多空双方争夺的关键分水岭，如果美元多头可以守住这一位置，那么美元/日元可能会继续上行至160附近的关键阻力附近。而如果美元多头失守了21天均线，那么美元/日元再次回落至158附近的可能将会加大。我们认为本周美元/日元可能会维持高位震荡的行情，但美元多头需尤其关注158附近的关键支撑。
图表21：美元兑日元（日线）走势技术分析
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表22：本周重要事件
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
Reference ]article_adlist-->参考来源
[1]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2026/march-2026
[2]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2026/march-2026
[3]https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2026/march-2026
[4]https://wallstreetcn.com/articles/3769443?keyword=美伊停火
[5]
https://www.reuters.com/world/uk/bank-englands-bailey-says-markets-still-ahead-themselves-pricing-rate-hikes-2026-04-01/
[6]https://www.reuters.com/world/uk/boes-taylor-says-rates-should-be-held-until-war-impact-economy-is-clearer-2026-03-26/
[7]https://www.imf.org/en/blogs/articles/2026/03/30/how-the-war-in-the-middle-east-is-affecting-energy-trade-and-finance
[8]https://wallstreetcn.com/articles/3769660?keyword=美伊谈判
[9]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUC067AL0W6A400C2000000/
[10]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB318JC0R30C26A3000000/
Source文章来源
本文摘自：2026年4月12日已经发布的《英国央行或在4月保持观望 英镑反弹空间有限》
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丁 瑞（分析员） SAC 执证证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
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施 杰（分析员） SAC 执业证书编号：S0080525030001
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