根据明阳电气（301291.SZ）发布的2026年三季度报告，报告期内，公司前三季度实现营业收入45.55亿元，净利润1.93亿元；其中单三季度实现营业收入19.97亿元，环比增长25.15%，净利润1.05亿元，环比增长68.66%。收入端增速由负转正、盈利环比大幅修复，叠加合同负债单季净增7.84亿元、存货较年初增长87.4%、前三季度经营活动现金流量净额由负转正，公司国际战略布局已进入实质落地阶段。
一、海外订单高增，业绩增长具备确定性支撑
截至2026年9月30日，公司合同负债余额11.08亿元，较2026年6月末的3.24亿元净增7.84亿元，增幅241.8%；较上年同期的2.00亿元增长453.6%，较2025年末的2.33亿元增长376.3%。公司在报告中明确说明，该项变动主要系海外业务预收货款增加所致。这一数据的变化，与公司半年报“受益于海外市场高需求，公司海外直销订单取得历史性突破，海外数据中心市场开拓成效显著，国际业务进入订单快速积累期，为后续业绩增长奠定坚实基础”的表述相互印证。
从存货端同步观察，可以看到订单已转入实物准备环节。截至9月末，公司存货余额17.61亿元，较6月末13.62亿元增加3.99亿元，增幅29.3%；较2025年末9.40亿元增加8.22亿元，增幅87.4%，公司披露变动主因为海外业务规模增长。合同负债与存货同步抬升，勾勒出海外订单进入集中生产阶段的完整链条。
与此同时，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额3.18亿元，而上年同期为-4.27亿元，同比改善7.44亿元，实现由负转正；其中单三季度净流入8.34亿元，同比增长171.20%。公司披露改善主因为海外销售回款增加、支付税费下降。订单、备货、回款三条链条在同一季度同步向好，说明海外业务正在加速为公司业绩构筑一条新的支撑线。随着海外订单的集中交付，全球化布局的增长引擎将逐渐在利润端显形。
二、全球化布局持续深化，海外市场将迎来黄金发展期
2025年，明阳电气成立海外销售平台，并投产了首个海外生产基地，标志着其海外直销从初期的模式探索，进入了体系化、平台化运营的新阶段。公司2026年半年报提到，报告期内公司持续完善海外基地布局和海外直销团队建设，说明公司海外市场布局与客户拓展仍在紧锣密鼓推进中。中金公司明确指出，公司上半年在北美、南美、欧洲、东南亚等多个区域获得规模化订单，海外直销业务正成为未来重要增长引擎。随着海外客户的持续开拓与新客户导入，公司海外市场空间将加速释放。
支撑海外订单持续放量的，是公司多年积累的交付能力。半年报披露，公司产品体系最高电压等级覆盖至500kV超高压领域，是业内少数具备500kV级输配电装备自主研发及量产能力的企业之一，产品型谱实现从中低压配电到超高压输变电的全景覆盖；依托预制舱式电力模块、一体机等高端产品切入数据中心、储能等高景气赛道，凭借机电集成业务向系统化、场景化解决方案延伸，形成覆盖发电、输配到用电全链条的电力装备综合服务能力。在全球变压器供需偏紧的背景下，公司产能释放能力与交付保障优势突出，有力支撑国际业务持续放量。华泰证券指出，公司最高产品电压等级已触达500kV，主变技术成熟且拥有运行验证经验，而当前海外主变供应格局更为紧张，主变产品有望助力公司加速开拓海外市场。
海外订单高增对明阳电气业绩的支撑，不是一轮短周期的脉冲，而是一条长坡厚雪曲线的开端。
三、股权激励考核目标为全年业绩锚定下限，四季度单季有望实现同比增长
公司2026年股票期权激励计划设置了明确的业绩考核目标：2026年净利润考核目标为不低于6亿元，触发值为不低于4亿元，未达触发值当期期权全部注销。2026年前三季度净利润1.93亿元，距4亿元触发值尚有2.07亿元缺口。若第四季度实现净利润2.07亿元以上，全年即可达到4亿元触发值，对应2026年第四季度净利润同比增长约71%，四季度单季有望实现同比大幅增长。
综合来看，明阳电气正在完成一场从“国内新能源配套”到“全球输配电解决方案输出”的业务结构切换。三季度单季收入与利润的环比修复、合同负债与存货的同步抬升、经营性现金流由负转正，共同构成了切换已进入兑现阶段的证据链。随着海外直销客户布局持续完善、技术与产品序列优势逐步释放，公司业务结构转型为业绩主要驱动力的路径正在变得清晰。
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